金融市场上有两个“率”非常重要,一个是利率,一个是汇率,两者都代表着“钱”的价格,只不过一个反映国内,个反映国外,他们都对金融市场的定价发挥着至关重要的作用。前面的课程中我们讲了国内的货币政策和利率对股市的影响,这节课我就跟大家讲下汇率这个看似很遥远实际却很贴近的事儿。
首先我们来看下什么是汇率?汇率是指一国货币与另一国货币的兑换比率。比如现在的美元汇率是6.9,就代表1美元可以换6.9元人民币。而如果是几年前,1美元是可以换到8元人民币的。也就是说,汇率是有变化的,那它是怎么决定的呢?有哪些因素会影响它的变动呢?
其实,汇率的本质就是一国货币在全球的价格,所以影响货币供求的因素都可以作为影响汇率的因素,在这里我们主要说三个因素。
第一个因素是利率。假设有A和B两个国家,如果B国的利率很高,那把财富存在B国的银行就可以获得更高的收益,这就使B国的货币更具有吸引力,大家都卖出A买入B,相应的也就是A的供给增多,而B的需求增多,这样就使B相对于A来说价格会有所提高。这时,B国货币升值,A国货币贬值。
对各国利率变动敏感的是国际热钱。他们对收益率有敏锐的嗅觉,如果哪个国家加息,就会吸引这部分热钱的流入,流入国的货币就会升值,流出国的货币就会贬值,比如今年以来美联储已经加息三次,预计12月份还要加息一次,很多资本就都回流美国了,美元就显得较为强势,升值,而人民币相应的是在贬值。
第二个因素是国际贸易。在我国,企业不能持有外汇,必须将外汇换成人民币,所以这时候两者兑换的量就会影响到汇率的变动。比如贸易是顺差的时候,我们赚回来的外币比花出去的多,那增量的外币换成人民币时就会增加对人民币的需求,人民币升值。近些年,我国一直都处于贸易顺差状,所以从贸易的角度来说,长期看人民币是要升值的。这也是美国一直指责我国汇率操纵国,敦促我国人民币加速升值的原因之一。
第三个因素是央行干预。各国央行在汇率波动较大的时候会在外汇市场上买卖货币来达到汇率稳定的目标,但这就要求央行有足够多的外汇,否则难以达到效果。1997年亚洲金融危机初始,泰国、菲律宾等国家的货币贬值压力很大,它们的央行努力地在外汇市场上买入本国货币,卖出外汇来托底汇率,但这些小国家的外汇储备较弱,弹药不足,没多久就消耗殆尽,被迫放开汇率波动了,结果货币大幅度贬值,经济陷入崩溃。而同时期香港的汇率保卫战则由于背后有中国央行的大量外汇储备支持,成功阻击国际空头的攻击,汇率最终保持稳
前面我们提到了今年随着美联储加息,人民币不断贬值,并成为市场关注的焦点。那人民币贬值会怎样影响股市呢?又会产生什么样的影响呢?
一般说来,货币贬值影响股市有4种典型模式: 一是货币宽松,同时带来汇率贬值和股市上涨。货币政策宽松时,利率下降,根据之前讲的,汇率会有贬值压力;同时流入股市的资金增多,助推股市上涨。比如2012年10月,日本进一步加大货币宽松力度,基础货币增速从9%最高上升到2014年2月的56%,最终日元贬值,而股市日经225指数从不到1万点上市到1万5000点左右。
二是货币贬值,刺激出口增加,盈利改善,股市上涨。本国货币贬值,用外币标注的本国物品价格将会减少,对外国购买者来说同样的东西就变更便宜,这样出口产品竞争力提高,出口企业盈利改善,股市上涨。比如1995年德国马克贬值后,德国的贸易净出口改善较为明显,货物和服务的贸易顺差就从100亿欧元大幅提高到1997年底的200亿以上,期间股市德国DAX指数也从2000点涨到了4000多点,翻了一倍多。
三是货币贬值预期,资本外流,汇股齐跌。贬值预期下,敏感的资本尤其是国际热钱就会流出,这样一方面汇率承压下跌,股市也会因资金减少而下跌。比如2008年年初时的印度,当时美国次贷危机背景,投资者担忧新兴市场货币贬值,印度资本持续外流,资本项目08年初还有净流入300亿美元,而1年后都已经连续10年首次出现净流出了。而相应的,印度货币不断贬值,股市的孟买指数在这1年内从2万点暴跌至1万点,缩水一半。
四是货币贬值,本国通胀且储备减少,引发央行加息,股市下跌。本国货币贬值后,进口同样的东西需要更多的货币,东西变贵了,带来了输入型通货膨胀,这时国家就会加息努力缓解这一状况,加息又使利率提高,股市下跌。比如2014年时的俄罗斯,汇率不断走低,外汇准备资产不断缩水,通胀不断走高,俄央行被迫在一年内七次加息,尤其是年底时一次性将基准利率提高6.5%至17%,当日俄罗斯股市RTS指数甚至一度下跌20%,而在这半年时间内,股票指数缩水了一半。
那我国现在人民币贬值,股市会怎样呢?无非也就两种力量的博弈:一是货币宽松叠加刺激出口,股市上涨,二是输入性通胀及资本外流,引发加息,股市下跌,
而短期来看,2018年年初至最新的10月, CPI增速从1.5%上升1%到2.5%,但PPI则从从4.3%下降1%到3.3%,整体国内价格水平可控,输入性通胀概率较低。此外,我国资本外流管制,并且人民币贬值也没有使外汇储备大幅下降,相反股市中外资还不断在流入。所以整体上,人民币贬值导致股市下跌的路径是不存在的。
相反,2018年国内货币政策是偏松的,已经连续四次降准,而全球主要市场尤其是美国早已开启加息周期,但国内也没跟进,利率水平持续回落。这样虽然人民币不断贬值,但股市反而会受益于相对宽松的环境。此外,中长期看,贬值也将刺激出口,有效对冲中美贸易摩擦带来的不利影响。近两月的出口增速不断提升,虽然有抢出口缘故,但也不乏人民币贬值的贡献。所以整体而言,人民币贬值对股市是相对利好居多的。
那具体行业会是怎样的呢?我们从两个维度来看下。
首先,我们以史为鉴。家电和食品饮料行业在贬值时表现更好,而钢铁、采掘和交运行业表现较差。2015年以来人民币经历过5轮明显的贬值,其中家电和食品饮料有3次超额收益排名前五,而钢铁、采掘和交运尤其是航运运输等有3次收益排名靠后。
其次,贬值利好出口,海外营收占比高的行业会受益。电子(海外营收占比最高,占40%)、家电(34%)纺织服装和机械设备都19%,这四个将会因贬值而出口受益。其中,交运行业的海外收入占比也较高,高达26%,但它的成本也多以美元结算,所以贬值也会使它成本提高。而海外营收占比最低的依次是房地产、公用事业和非银金融,都在2%以内。
总结一下,我们介绍了汇率是什么,由什么决定的,并讲了货币贬值对股市的影响。有4种典型模式,主要是两种力量的博弈:一是货币宽松叠加刺激出口,股市上涨。二是输入性通胀及资本外流,引发加息,股市下跌。而人民币贬值对股市的影响,相对来说是利好的。具体行业来看,家电、食品饮料和电子可能最为受益,而钢铁、采掘和房地产则相对不利。
