实际操作中并没有这么简单,每一个阶段还需要区分具体情况。另外,由于股票市场包含很多行业和不同类型的个股,即使在同一经济周期下,不同上市公司的表现也是千差万别,甚至会出现完全相反的走势。因此,接下来两节课我们主要学习在不同的周期应该如何配置资产,如何配置股票。这一节我们主要讲经济好转时如何投资,下一节我们再讲经济形势变差的时候如何投资。
我们都知道经济形势好是说经济持续增长,但其实经济形势好分为复苏和过热两种不同的情况。复苏表现为经济持续上行、通胀下行或保持温和,过热则是经济上行,同时通胀上行或居高不下。上一节课我们讲过,2016年是复苏期,2017年前三季度经济开始出现过热。
我们就以此为例,看一下经济形势好的时候大类资产的配置选择。复苏期内,经济增速加快,通胀保持低位,企业盈利改善,股票能够切实分享企业盈利增长的红利,所以股票是复苏期最值得投资的资产。2016年股市经过一个月的短暂调整后开始上行,上证综指从2688点上涨至3103点,涨幅超过15%,收益相对可观。复苏期其次值得投资的是债券,因为这个时候货币政策依旧相对宽松,债券还存在一定的投资机会,表现整体会好于现金。比如我们看2016年,债市前十个月是脆弱的牛市,十年期国债收益率最低只有2.64%,存在一定的投资机会,后两月由于资金面整体偏紧,债市才开始大幅调整。复苏期内,经济发展持续上行,通胀保持低位或比较,温和,这个时候最值得投资的是股票,其次是债券。
除了复苏期,经济形势好的状态还有过热期。过热期内,经济依旧上行,但通胀水平有所抬升,物价开始上涨,大宗商品走牛,这个阶段,可以对抗通胀的大宗商品成为资产配置中最好的选择。但由于2016年的供给侧改革,让大宗商品牛市提前开启,利好被提前透支,2017年前三季度经济进入过热期后,大宗商品的上涨增速放缓。此时,上市公司盈利能力较为可观,基本面向好,股票市场也会有不错的表现。2017年迎来“漂亮50”行情,前三季度上证综指涨幅接近7%,一大批蓝筹白马股的股价创下新高,迎来了估值修复的大行情。过热期内,大宗商品最值得投资,其次才是股票。
说完大类资产配置的逻辑,我们再着重学习下经济形势好的时候,具体的股票配置策略。因为经济形势好又细分为几个阶段,在不同阶段,不同板块的股票,有明显的轮动特征。
那具体是怎么轮动的呢?我给大家一一分析下其中的逻辑。经济复苏前期对应的是经济萧条的末期,应重点关注金融股。首先,这一阶段货币政策较为宽松,资金成本相对低廉,有利于降低金融业的负债成本。其次,复苏期经济活跃,企业融资扩张的意愿比较强,而且回报也比较好,同时由于复苏期的企业盈利改善,金融业获得的资产质量和收益率也会提升,这会直接加快金融业的资产扩张,扩大金融业的营收。最后,经济活跃的时候股票发行、并购等金融活动增加,有利于增加金融机构的资本中介收入。历史上几乎每一轮牛市,最先启动的就是金融股。复苏初期典型的就是2015年,央行五次降准降息,资金面相对充裕,银行、证券、保险等金融股崛起,拉开了2015年股票牛市的序幕。
经济复苏中期一般体现为GDP增速继续回升, PPI开始回升, CPI依然保持在低位。这个阶段应该重点关注周期股。简单来看,当PPI指标开始进入上行通道的时候,优选周期股,因为PPI触底回升意味着经济中的产能出现缺口,产能有扩张趋势,尤其是钢铁、有色金属、能源等周期性行业。他们一方面受益于经济需求回暖带来的产能扩张,另一方面受益于产能缺口带来的产品价格回升,量和价同时改善,当然会带来企业利润率的改善。
周期股主要分成三类:一是和房地产相关的建筑、建材行业;二是和基建直接相关的有色、钢铁;三是和制造业相关的重型机械,工业机械,工业制成品,如汽车、挖掘机等。从逻辑上讲,经济复苏一般是从房地产开始,因为政策宽松主要体现为货币政策和地产政策宽松,房地产对这些宽松政策最为敏感。比如我们回顾2016年上半年,房地产销售额同比增速超过40%,异常火爆。然后房地产的宽松会改善地方政府的财政和土地出让金收入,地方政府有了钱,自然可以做更多的基建投资,2016年上半年基建投资增速超过20%,房地产和基建投资又会进一步带动制造业的需求,典型的就是挖掘机,2016年我国挖掘机产量同比增长19.4%,主要是由房地产和基建拉动的。
2016年三季度GDP增速触及6.7%的低点,之后开始回升, PPI指数也结束54个月的连续负增长,这都是经济复苏正式启动的明确信号。随后市场表现也印证了这个逻辑, 2016年前三季度建筑板块业绩表现好于A股整体水平,建筑建材等周期板块先开始上涨,随后钢铁板块持续上涨,最后是机械等制造业相关板块。
当PPI指标回升乏力而且CPI也还保持温和的时候,经济复苏就进入后期,这个阶段具有成长性的科技股会表现更好。这是因为PPI增长乏力,周期性行业缺乏动能,而经济保持上行,通胀又没有风险,整个市场的风险偏好会提升,一些新技术也会涌现出来,最受欢迎的科技股就是TMT,即科技、媒体和电信三个板块。如2016年末GDP增速继续平稳回升, PPI同比增速持续回升,但CPI处于相对低位,所以成长股表现较好。
但当经济增长还在上行, PPI高位排徊,CPI回升,出现通胀风险的时候,经济就进入过热阶段。这个时候看上去经济很热闹,但实际上企业已经开始难受了。这主要是因为PPI推高了企业的成本,尤其是对一些工业企业来说,原材料价格大幅上涨必然会侵蚀企业利润。2017年前三季度GDP增速均超过6.8%, PPI高位调整,经济明显过热。经济过热阶段大宗商品是最优选择,股票投资是次优选择。不过还是会有一些板块表现相对较好,具体有两类股票可以关注:一类是与大宗商品相关的,比如煤炭、钢铁、有色等资源股;另外一类就是消费股,一方面消费需求会随着收入的提升而回暖,另一方面,基本消费需求对价格不敏感,温和通胀有助于提升消费品企业的利润空间,可通过投资消费股来分享物价上涨带来的收益,比如食品饮料、白酒、服装、汽车、家电、医药等。所以我们看到2017年消费股领涨,前三季度食品饮料行业涨幅近50%,位居市场第一.
总结一下,经济复苏期,股票是最佳的投资选择。具体来说,经济复苏前期货币宽松,关注金融股,中期PPI触底,选择周期股,中后期PPI回落,选择成长股。当PPI和CPI回升到高位,经济进入过热期,大宗商品是最佳投资选择,但是与大宗商品相关的资源股和受益于物价上涨的消费股,也是不错的选择。当然,这只是一个简化的周期投资方法,具体到实际操作时,A股市场还受到监管政策、风险偏好、国际环境等外部因素的影响,需要结合所有因素全面评估,才能做出准确的周期判断。
