行业分析首先从行业的定位开始,也就是这个行业属于哪个大类,在产业链上处于什么位置。最传统的行业分类就是统计局在国民经济核算中划分的三大产业,第一产业是农林牧渔业,第二产业是采矿业、制造业和建筑业等工业,第三产业是交运、餐饮和金融等服务业。除了这种分类外,股票市场中也还有很多行业分类方法,其中最常用的有中信风格分类、wind行业分类和申万行业分类。我们以申万行业分类为例,申万行业有3个级别的分类,一级分类里的农林牧渔对应第一产业,采掘、钢铁、建筑材料等对应第二产业,商业贸易、银行、非银金融等对应第三产业。一级分类下面又有申万二、三级分类,其中二级分类有104个,三级分类有227个。再以中信风格分类为例,它把股票按照各自本身的风格属性,分成了金融、周期、消费、成长和稳定这五类。不同的行业,在相同时间,表现差异会很大,这一点我们会在下一节课中进行介绍,告诉大家如何根据经济周期选择行业。
接下来,我们再看行业在产业链上的位置。一般来说,农业的产业链比较简单,上市公司也比较少,这里我们不做重点分析;而工业和服务业的产业链相对比较复杂。工业的产业链可分为上游、中游和下游,上游一般是资源型行业,比如石油石化、煤炭电力、有色金属等,中游大多是制造业,比如化工、钢铁、建材和机械,此外还有铁路、公路和机场这种基础设施建设行业。下游的重头是消费,我们可以把它又分为必需消费和可选消费,像食品、服装是必需消费,房地产、汽车是可选消费。服务业主要是指仓储运输、软件服务、传媒和金融等,具体的产业链在这就不再展开了。
准确把握行业的定位后,我们需要对行业的发展前景有所了解。下面我分别从长期、中期和短期这三个视角,在外部因素上来分析一个行业的前景。从长期视角,需要考虑人口周期和技术周期。从人口周期来看,2013年中国劳动力人口达到10亿,相当于总人口的74%,是历史上的最高峰;之后,劳动人口不断减少。由于计划生育的影响,中国在90年代后的出生人口出现了断崖式的下跌,未来至少30年,人口结构上劳动人口比重会持续下降,老龄人口比重会持续上升。而随着人口红利的消失,中国的劳动密集型产业就会失去比较优势,相反,医疗、养老、健康和消费领域会迎来长期发展机会。再从技术周期来看,现在正处于第三次技术革命,也就是从20世纪中期开始的信息技术革命。信息技术革命带来了新的成长性行业,计算机、电子和通信行业成为盈利增速最快的行业。我们再从中期视角看,宏观和行业政策对产业发展有重要的引领作用。比如从2010年开始,新能源汽车补贴政策陆续出台,带来了新能源汽车行业的爆发,新能源汽车销量从2012年的7000多辆,迅速增长到2018年的100万辆以上。最后我们再从短期视角来看,关键是看一个行业是否符合当时的经济周期。比如在经济好的时候,周期性比较强的行业,比如钢铁、机械行业等,它们的盈利上升速度会很快,股票也会有很好的表现。
刚刚是从外部因素讲了行业前景的判断方法,其实行业也有自身的生命周期。根据生命周期理论,行业的发展周期包括四个阶段:幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。幼稚期的行业,市场发展很快,表现主要是开辟新用户、占领市场,打价格战,像2015年开始萌芽的外卖、网约车行业,当时就是互相补贴打价格战来争取市场和用户。成长期的行业,技术进一步发展,行业竞争格局和用户特点逐渐明确,行业壁垒逐渐提升,计算机行业现在就处在成长期,从11年的移动支付到14年的大数据,再到当前的区块链、人工智能,这个行业不断有新事物产生,同时进入的壁垒也不断提高;成熟期的行业,特点是市场稳定,盈利稳定,不少传统消费行业,比如传统家电、食品饮料等,就处于成熟期;衰退期的行业,特点是市场增长率下降、需求下降,煤炭开采等资源型行业就有衰退期特征。
在判断行业前景后,我们还需要聚焦微观的行业基本面。因为对行业前景的判断,最终都会传递到行业的基本面,使盈利和估值发生变化。行业的财务指标和估值情况也是最容易观测和跟踪的,接下来我们就从财务和估值这两个角度,教大家去把握行业的基本面。
我们最关注的财务指标是净利润增速。行业净利润增速是将一个行业所有上市公司的净利润加总,然后看这个值比上一期超出多少百分比。它体现的是行业整体的盈利变化情况。一般说来,不同风格行业,自身的盈利差异非常明显。首先,周期类行业的盈利波动性是最大的,它的净利润增速最高有200%,最低有-60%,净利润增速的变化与工业品价格指数PPI的相关性很高。其次,成长类行业,2013年之后的净利润增速明显偏高,平,均增速高达22%,其他四类都在20%以下。然后,消费类的净利润增速与居民消费价格指数CPI息息相关。最后,金融和稳定类的盈利变化波动是最小的。
通过把握行业净利润增速的历史值和规律,我们就可以对当前的盈利水平进行定位。比如说2018年3季度,周期板块最近一年的净利润增速大约30%,在5种风格板块中是最高的,但周期板块自2017年6月达到这一轮盈利增速的高点后,已经连续下滑4个季度了,整体实际上正处于下行周期。
除了财务情况之外,我们还需要看行业的估值来判断投资时点。当一个公司的股价被低估,盈利又很可观时,是一个不错的投资机会,行业也是如此。
估值有绝对估值法和相对估值法,在下一章“公司投资法”里会给大家详细说明,这里先简要介绍一下。相对估值法是看市盈率P/E,市净率P/B这样的比率,在choice、同花顺终端中很容易跟踪。对个体公司来说,市盈率等于股价除以每股收益EPS,或者用总市值除以净利润,代表投资者为得到企业每年1块钱的净利润需要支付多少钱;市净率等于股价除以每股净资产,或者用总市值除以净资产,反映公司在每年这样的净资产下,支撑起多高的股价。行业估值也是同样的道理,行业的市盈率等于行业内全部上市公司的总市值除以全部归母净利润,具体数值大家可以在Choice终端上查到。
市盈率实际上体现的是人们对于公司或行业未来盈利的预期,如果这个行业预计未来盈利会提升,那人们就愿意接受更高的市盈率。由于不同行业受经济周期、政策、技术等因素的影响不同,市场对它们的盈利预期也就会有不同,估值差别也就会很大,比如通信行业的市盈率就远高于钢铁行业。除了横向对比外,我们还可以给行业市盈率做一个历史比较,就是看它当前的市盈率在历史上是一个怎样的水平。我们把11月底所有申万一级,行业的市盈率和2010年以来的历史市盈率做一个比较,发现所有行业估值都在历史中位数以下,钢铁、商业贸易、电子、家用电器几乎已经到了历史最低水位,而通信、交通运输、食品饮料、公用事业是其中相对估值较高的,但也没有高到哪里去,最高的公用事业,当前市盈率也只是在历史的27%水平。
总结一下,我们今天讲了从三个维度来了解一个行业,一是行业定位,二是行业前景判断,三是行业盈利和估值。这只是一个初步认识行业的框架,还远远不足以形成具体的投资选择,在后续的课程中我会带领大家更深入地理解行业投资。