Lee's Blog我们先来看一组数据。目前股票类公募基金和北上资金,消费行业的配置比例都超过了40%,而消费行业流通股市值占比,也就是全市场的配置比例,只有20%左右。具体细分来看,医药和食品饮料是公募基金最偏爱的行业,现在的配置比例分别是16%和11%,而且它们也已经连续6年市场表现排名前两位了。食品饮料和家电是北上资金配置最多的两个行业,现在的配置比例分别是19%和10%。那这里就有一个问题了,为什么机构和海外资金都这么喜欢买消费股呢?这节课我就给大家讲一下消费股的投资逻辑,我会带大家先看一下消费股的特点,再告诉大家如何把握其中的投资机会。
说到消费行业,大家都不陌生,因为这涉及我们生活的方方面面,每个人都有消费,衣食住行的消费都是我们的日常所需。那股市中的消费类行业具体指的是哪些呢?中信风格分类中“消费”这一类别的成份股共有687只,商贸、食品饮料、家电、医药这几个行业的股票数量最多,同时也是消费成份股占比最高的行业,它们都有超过70%的上市公司划分在消费板块之中。
在之前的课程中我们讲过,如果按照统计局在国民经济核算中三大产业的划分方法,工业产业链上最下游的产业主要是消费行业。既然是工业生产中最下游的产业,消费的需求该怎么判断呢?简单说,是由人们的消费能力和消费意愿决定的。研究消费行业的需求,需要把消费品分为必需消费和可选消费两类,必需消费是指单价较低、消耗量大、购买频繁的商品,比如食品、服装;可选消费是单价较高、使用时间比较长的商品,比如汽车、珠宝、高端家电这一类。必需消费品的需求是比较稳定的,因为不管经济环境怎么变化,基本的生活需求是会被最先满足的。而可选消费就不同了,经济好的时候,人们可支配收入高,消费意愿也强烈,可以多买一些价格高的商品,经济不好的时候,就少买一些。所以说可选消费有比较强的周期属性。
在各个行业大类中,我认为必需消费行业的股票是最适合个人投资者投资的。为什么这么说呢?因为必需消费行业是长期来看表现最好的行业,也是最容易出现牛股的行业。从A股市场的情况来看,2000年以来累计涨幅最高的几个行业都属于必需消费板块,食品饮料涨了8倍,医药生物涨了将近5倍,家电、休闲服务涨了4倍左右。从个股的角度,2000年以来收益率最高的20只牛股中,有一半都在消费行业中,包括5只食品饮料股,3只医药股,1只农林牧渔股,1只家电股,我们熟知的泸州老窖、伊利、云南白药等食品饮料和医药的龙头都是超级牛股,它们很多都是十倍股甚至几十倍股的代表。这个规律同样也出现在海外市场,美国在1957-2003年的大牛股中,收益率最高的20只股票中有11只是必需消费行业,其中2只日化用品股,9只食品饮料股,我们熟悉的可口可乐、百事可乐、宝洁、箭牌公司都在其中。日本失去的二十年中,虽然股票指数没涨,但消费行业的牛股却也层出不穷,做家居装饰的易得利,做个护的尤妮佳、贝亲等等,这些消费牛股的年化收益率高达10%。这也可以解释我们开头时说的问题,为什么机构和海外资金都这么喜欢买消费股。
这样的现象并不是偶然,而是由必需消费的行业特征决定的。必需消费品行业受新技术的冲击小,品牌壁垒比较高。比如在吃的方面,消费习惯一旦形成就很难改变,吃惯了老干妈,就不会再去买很多王致和。所以在消费行业很容易形成寡头垄断。形成较好的竞争格局之后,龙头公司可以掌握定价权,借助规模优势降低成本,使盈利能力长期稳定提升。再加上必需消费大多是刚需,俗话说由奢入俭难,许多消费需求一旦产生就很难再改变,所以必需消费股的经营业绩受周期因素的影响较小。
那应该选择什么样的必需消费股呢?我们刚刚也说了,牛股的形成是因为有品牌效应、规模效应和定价权,所以很简单的逻辑就是选择必需消费的行业龙头。有一些投资者可能会问,那什么时候是入场时机呢?这个问题又回到了短周期的层面。我们在前面的课程里讲过,尽管必需消费的盈利非常稳定,但还是有点儿短周期规律的,它的盈利波动要滞后于经济周期,在增长回落初期、价格仍然上行的滞胀阶段优势最明显。但是我们也讲过,从大类资产的角度,股票这类资产在短周期经济复苏和繁荣阶段都是有优势的,也就是说这时候投资必需消费虽然不会有超额收益,但大概率会有绝对收益。所以,如果你打算长期持有某只必需消费股,在经济的复苏、繁荣和滞胀阶段入场都是可以的。
下面我们再来看看可选消费。可选消费可以说是一个强周期性的行业,主要投资方法是根据宏观经济波动来自上而下投资。在经济繁荣期,居民的可支配收入增加,消费意愿提升,物价也开始上涨,可选消费进入盈利改善的阶段,这个阶段,可选消费板块指数通常是能跑赢大盘。我们复盘2009年以来可选消费板块指数的市场表现,并剔除了14、15年牛市和股灾的特殊阶段,发现在09年到10年、13年和16年都是跑赢大盘的,这些基本都是经济周期复苏到繁荣的阶段。
总结一下消费行业可分为必需消费和可选消费。必需消费行业是最适合个人投资者投资的行业。原因有两点,一是它最容易出现“长跑冠军”的行业;二是选择个股的方法很简单,就是买龙头。如果想做长期投资,在经济的复苏、繁荣和滞胀阶段入场都是可以的。可选消费行业,主要的投资方法是根据宏观经济波动进行自上而下投资,在经济好的时候,市场表现会更好。