Lee's Blog查理·芒格在谈论银行时说过:“如果没有对银行从业人员很强的把握,我不认为任何人应该买银行,银行业是门危险的生意,那对投资者是一个非常危险的地方。如果没有深入的洞察,远离银行股。”巴菲特也说过类似的话,“银行本质上是有着十几倍杠杆的生意,任何错误都会被杠杆成倍放大。
为什么两位投资大师对银行股要做这样的风险提示呢? A股的银行股、金融股又有哪些特征呢?这节课我会带大家来学习金融股的投资方法。
金融类行业不仅包括银行,还有保险、券商这些我们常见的金融行业,我们称之为“非银金融”;另外,中信风格分类法把很多房地产股也放在了金融下面。为什么会把房地产股划分在金融中呢?这是因为现在的房地产行业具有很强的金融属性,和信贷、利率、杠杆这些指标关系密切,在信贷放松、利率下降、高杠杆的时候,房地产价格会上升。
我们今天还是主要探讨银行和非银金融如何投资,非银金融里着重来看券商。
A股上市的28家银行股中,有四大行、9家股份制商业银行、15家城商行,虽然数量少,但是总市值占到了三千多家A股公司的18%,对大盘影响很大。在非银金融行业中,有40家证券公司、7家保险公司和24家其他金融类公司。
我们先来看一下银行和券商的主要盈利模式。银行主要是依靠存贷款的利息差来获利;券商是依靠经纪、承销和自营三种方式盈利,其中经纪是最主要的,也就是收取交易佣金,通俗来讲就是股票换手时的手续费。
下面我们来看一看银行和券商的行情各有什么特点。
银行是除了必需消费之外第二个适合长期投资的行业。为什么这么说呢?因为银行盈利稳定,股价波动小,相对收益长期来看是波动上升的,而且有股息率高的特点。银行的核心指标是资产质量,看的是企业的偿还利息能力,更在乎的是经济不要太差,而不是经济有多好。所以,在经济向好时,银行股盈利和估值都会提升;在经济刚开始下行时,其他周期股有压力,但银行的基本面能保持稳定。
我们复盘了2000年以来银行业的股价表现,发现从2005年以来银行指数跑赢大盘的时间是非常多的,年化的超额收益在7.5%左右,指数的波动也比较小。05年后银行股有4个阶段的持续跑赢上证综指,分别是05到09年上半年,11年下半年到13年年初,15年后半年到16年上半年以及17年下半年到2018年10月。
在这几个阶段里中,05到09年上半年,宏观经济经历了一轮短周期和下一轮短周期的复苏阶段,这一次银行的牛市行情持续了这么久是因为这段时间银行的不良贷款率出现了大幅下降,从10%降到了2%以下,而且05、06、07这三年是中国经济发展最快的几年,GDP增速都在10%以上;11年下半年到13年年初,还有15年后半年到16年上半年,这两段基本是符合我们在3-9中总结的银行在衰退后期和复苏期会有超额收益的规律;本轮短周期的繁荣到滞胀的阶段,银行股虽然没有绝对收益,但还是跑赢了上证综指,这体现了业绩确定性和稳定性在周期顶部和下行阶段的溢价。
银行股息率一般都很高,28家银行近5年的平均股息率为2.16%,高于A股平均的0.65%,有15家银行近五年是年年派息的,平均股息率最高的是工商银行,近五年平均下来是5.32%。这是什么概念呢,近五年工商银行的股价平均下来是3.7元,相当于你花370元买入100股,一年下来能稳定分红370乘5.32%等于19.7块钱,而工行一年期定期存款利率不过1.75%。
从估值来看,2018年最后一个交易日的银行平均P/E为6.13, P/B为0.81,这两个指标都远低于A股整体水平,在所有申万一级行业里几乎是最低的;同时期美国银行板块平均P/E为12.7, P/B为1,国内银行的估值水平距离美股还有一定距离。
我们还可以从PB-ROE框架来看行业的价值,我们将各行业的PB、ROE做二维散点图,纵轴表示市净率PB,横轴表示净资产收益率ROE,目的是找出那些ROE高水平而PB低的行业,这样的行业是当前性价比最高的。目前在申万28个行业中,银行是位于PB-ROE图的最右下方的行业,也就是说性价比是最高的。
券商的特点和银行相比有较大的区别。券商是金融类行业中周期属性比较强的。从逻辑上看,经济向好的时候,人们在股票市场上交易也会更频繁,券商的盈利会增加;而经济变差时,股票作为表现差的资产交易会减少,券商的盈利会下降。通过复盘2000年以来券商股的表现,我们发现券商行业在A股牛市行情中能获得很高的超额收益,也就是说它向上的弹性比大盘大。这是因为牛市期间,大量资金涌入股市,交易额迅速增加,券商的经纪业务贡献了巨大的盈利。
总结一下,我们从金融类股票的定位入手,着重分析银行、券商两个行业。
银行是除了必需消费之外第二个适合长期投资的行业,因为银行的盈利稳定,股价波动小,相对收益长期看是波动上升的,而且银行股股息率高;从估值上看,银行所有行业中估值最低,距离美股银行板块也有一定的距离。另外我们还说了券商股,券商股的特点是适合在牛市期间持有,因为弹性较大,能在牛市期间获得更高的超额收益。