上一讲,我们介绍了股价的内核,也就是公司的业绩,但找到业绩好的公司并不意味着你能赚到钱,因为还要看你买入卖出的时机,这里我们要引入估值的概念,估值本质上是结合基本面、流动性、投资者预期等多种因素的综合定价。解决了估值问题,也就解决了买入卖出的时机问题。
我们常常在财经新闻中听到,某某公司估值百亿、千亿,像18年上市的小米公司,最初估值是一千亿美元,但在半年内估值缩水了三次,上市第一天市值仅有480亿美元,所以我们看得出来,估值具有一定不确定性,这也是为什么很多券商给出的公司估值是一个区间,而不是一个确定的数。
常见的估值分两类,刚才我们聊到的480亿属于绝对估值,是直接来衡量公司价值的,简单说就是值多少钱。还有一种是相对估值,用市盈率P/E、市净率P/B来衡量公司估值高低。这两种方法今天都会介绍,先来说绝对估值。
第一种常用的绝对估值方法是股利贴现模型DDM,这个模型是将企业未来发放的全部股利作为现金流,以一定的贴现率进行折现,进而加总估算目标公司的价值。这个贴现率就是你预期的收益率,股息率越高,预期收益越低,当前估值就越高。这个模型一般适用于在成熟期且股利发放稳定的企业,像格力、上汽这几个消费股就适用于用这样的模型估算,因为股息率比较稳定,每年基本都在4%以上。
我们以格力为例,格力17年没有分红,报表解释是说将留存资金用作智慧工厂和智能家电的升级去了,18年会分红更多。因此我们假定18年和之后的每股红利能一直保持12-16年这5年的均值上下,是1.76元/股,同时假定贴现率是8%,可以得到应有的股价等于1.76/0.08=22元。如果假定每年股利增长3%,股价就等于1.76/ (0.08-0.03) =35.2元。这就是股利贴现模型DDM的简单应用,这个方法很粗糙,大家简单了解就好。
第二种常见的绝对估值方法是自由现金流模型FCFF,自由现金流指的是企业在满足了再投资需求之后剩余的、可供企业股东和债权人分配的现金。把自由现金流按照平均资本成本WACC贴现后可以得到应有的股价,整体思路和上面的DDM模型类似,但是更为复杂,也具有更多的不确定性,一来是预测未来的自由现金流存在困难,二来是分母的平均资本成本的计算难以有统一标准。自由现金流模型适用于对一些稳定性高的企业进行估值,因为对于一些刚成立的或处于成长期的企业来说,它们大多现金流为负,成长性也并不明确。
说完绝对估值法再来看相对估值法,相对估值通常是几个指标间的比值。比如市盈率P/E,市净率P/B等等,市盈率等于股价除以每股收益EPS,市净率等于股价除以每股净资产,这两个指标能够把不同类型的公司放在-起比较,看一看他们在同样的盈利或者净资产水平下股价的高低情况。相对估值法是目前资本市场上最常用的估值方法,简洁有效,方便对比,具体的数值可以直接在东方财富网或者Choice这样的金融终端上查到。
这两个指标在运用上有一定区别,市盈率适合大多数企业,但不适合盈利为负的公司,因为这样得出来的P/E就是负数。市净率不适合科技服务类公司,因为这些公司具有很大一块无形资产,比如品牌价值、技术等,这些重要的资产无法在市净率中体现,
一般来说,市盈率适用于周期性弱的行业,像服务业和一般制造业;市净率适用于周期性强的行业和金融行业,比如石化、钢铁和银行。不同行业有其自身的特殊性,同一指标估值出来的结果差别巨大,不能直接比较。如果这个公司所在的行业发展前景好、市场空间巨大,必然会有一定的溢价,估值的指标高一点也是合理的。现在TMT等新兴行业前景比钢铁、煤炭这样的传统产业好,所以估值较高。
市盈率应用是最普遍的,我们主要谈一下市盈率怎么看。打开东方财富网或者Choice这样的软件时,我们会发现有好几种市盈率。有静态市盈率,这是用当前的股价除以去年全年的EPS,这个参考价值不高;还有一种是动态市盈率,根据每个季度出来的报告来算,会有季节性偏差,像建筑行业一般年底集中收款,旺季时利润会比淡季高很多;第三种是最有参考价值的动态市盈率TTM,这是根据前12个月的净利润动态调整,最贴近企业的实际情况。
得到公司的市盈率之后,可以从两个角度进行比较。一个是横向对比国内同行业的其他公司,一个是纵向对比历史表现,二者结合起来才能形成一个全面和准确的认识。
我们以格力公司为例展开讨论,1月11日格力电器的滚动市盈率是8.09倍,是白色家电行业体量前十的企业中估值最低的,和它体量相似的美的集团市盈率为13倍,第二低的是TCL集团,市盈率为11倍。所以横向对比来看,格力电器与国内同行业相比处在一个较低的估值。从历史情况来看,格力电器估值的历史水位是11.6%,处于10年以来的较低水平。所以无论是横向对比还是纵向对比,格力都处在一个较低的估值水平。
总结一下,估值的本质是定价,有绝对估值和相对估值方法,绝对估值比较复杂,不确定性较高;相对估值法有市盈率、市净率两种,它们各有各的适用对象,市盈率适用范围最广,滚动市盈率TTM最贴近实际情况,应用市盈率时要从横向和纵向两个维度考虑,才能得出比较完善的结论。