前面我们讲完了主题和行业分析法,接下来我们把重点放在公司上,我会从业绩、估值、报表分析这几个角度教大家一些分析公司的常用方法。
这节课我们主要讲如何分析公司盈利。每年上市公司出报表的时候,股价都会受到业绩的影响,18年10月28日,茅台公布了前三季度的报告,由于第三季度收入和利润增长不及市场预期,第二天,茅台从610元跌到549元,最后以跌停收盘,当天市值蒸发766亿。这是茅台上市17年来的首次跌停,这就是业绩的威力。
股价和业绩的关系可以从市盈率P/E的公式来看,P/E等于股价除以EPS,也就是说股价由市盈率PE和每股收益EPS组成,市盈率反映估值,每股收益体现利润。所以单从这个公式来看,一个公司的股价上涨,要么是估值提升,要么是业绩改善,今天我们主要说业绩,估值留给下一节课。
业绩改善有很多方面,利润只是一部分。要想对一家公司有完整的认识,需要有全面的洞察,一般来说,可以从利润、盈利能力、现金流这三个角度出发,我们分别来看下:
利润是最重要的角度。利润我们可以看两个方面,静态层面看数值,动态层面看增长。静态层面的利润情况就是看公司当期的盈利情况,大部分盈利指标都可以在东方财富网站上查到,比较常用的指标是每股收益EPS。
EPS是一个核心的利润指标,由上市公司当期税后净利润,扣除优先股股息后所剩余额,除以当期在外流通的普通股加权平均数量得到。看起来麻烦其实并不复杂,可以理解为总的净利润除以总股数,就是每股对应的净利润。对每股收益指标排序,可以用于区分所谓的“绩优股”和“垃圾股”。
动态层面的利润情况就是公司的成长能力。比较常用的指标是净利润增速和扣非净利润增速。简单进行区分,净利润增速是指公司原始净利润的增长率,可以反映公司整体运营的盈利成长性。扣非净利润增速则是扣除掉非经常性损益后公司净利润的增长率。
所谓非经常性损益,是指公司正常经营损益之外的一次性或偶发性损益,包括委托投资损益、政府补贴、处置长期股权资产的损益等等。之所以要扣除掉,就是因为这种损益会影响对公司真实盈利能力的判断。比如,像新能源汽车行业之前获得了政府大量补贴,一些公司的的利润是因为这个补贴大幅增长,那就是非经常性损益,对比的时候可以扣除或者做相应的调整,避免对盈利数据的干扰。
一般来说,这两个指标越大,表明公司越有潜力,越有高成长性,市场前景越好。在A股市场上,如果一个公司能持续保持利润高增长,那它的价值和价格一定都会有所提升。我们曾经做过一个复盘,如果在每年的年初买入全部A股中过去三年的净利润复合增速排名前10%的公司,2009年以来的累计收益大概在100%左右,相对收益约56%,年化收益约为7.4%,这算是一个比较好的投资回报了。
盈利能力是第二个角度。盈利能力是指企业获取利润的能力,也称为企业的资金或资本增值能力,最常用的指标是净资产收益率,即我们常说的ROE。ROE是用净利润除以净资产得到的比率,简单地说就是企业能给投资者赚多少钱。
根据杜邦分析法,ROE可以拆解为三个部分,净利润率、总资产周转率、杠杆率,净利润率等于净利润除以销售收入,总资产周转率等于销售收入除以总资产,杠杆率等于总资产除以净资产。因此,ROE可以看成是一个根据公司的盈利能力、营运能力和杠杆情况多个角度构建的综合性指标。
ROE是巴菲特最重视的财务指标,他说相比于大部分股民们习惯用的市盈率P/E指标,如果非让他用一个指标进行选股,他会选择ROE。他还强调ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司,应当考虑买入。我们用巴菲特的思路构建了简单的策略,如果在每年的年初买入全部A股中过去三年的ROE都在20%以上的公司,2009年以来的累计收益大概在186%,相对收益约144%,年化收益约为11.5%,这是一个相当好的投资回报。
现金流是第三个角度。现金流是企业盈利质量的体现。企业的现金流可以分为经营现金流、投资现金流、筹资现金流三类,我们最关注的是经营现金流,如果一家公司的经营现金流面临枯竭,说明当期企业的经营活动可能受到了影响,自然预期盈利能力下降。我们通常用利润现金保障倍数这个指标来衡现金的保障程度,计算方法是用经营现金流量净额除以净利润,这个指标数值越高,我们认为现金越有保障,盈利的质量越高。在最近的一年,全部A股上市公司的整体利润现金保障倍数大约为1.33,处于触底回升的过程中,A股整体现金流水平有改善的空间。
下面我们以格力电器为例,从以上三个维度对它的业绩情况做分析。从利润的角度,2017年格力电器每股收益3.72元,净利润增速同比大幅上涨44.87%,扣非净利润同比增长35.33%,成长能力在行业内处于领先位置。从盈利能力来看,2017年ROE为37.51%, ROE连续12年超过20%。从现金流情况来看,2017年格力电器的利润现金保障倍数为0.73,最近一年的利润现金保障倍数为0.92,均低于A股市场整体水平和家电行业整体水平。因此,我们认为,长期来看格力电器是一个业绩优良的龙头公司,过去是,现在是,未来也会是。但最近两年现金流出现一定压力,可能会对2018-2019年的业绩产生负面影响。
总结一下,业绩首先看利润,静态利润看EPS,动态利润看增长率;其次看盈利能力,净资产收益率ROE是巴菲特很重视的一个指标,按他的标准, ROE常年维持在20%以上的公司值得买入;最后看现金流,利润现金保障倍数是常用指标。下一讲我将详细给大家讲解如何看待公司的估值。