而从长期来看,市场上除了资产端也就是上市公司的盈利增长外,资金端的增量买家、增量资金也是关键变量。如果市场只有存量资金的交易,就会容易陷入零和博弈,只有增量资金入市的时候,牛市的基础才可能奠定。所以我们也看到,近几年来监管层一直在通过各种渠道拓展A股的资金池,从沪港通到MSCI,再到前期的外国人开户和富时罗素指数,都是为了给A股引入新的活水。这节课我们就来讲下,假设A股的质量能不断改善,未来还有哪些增量资金可以入市?大致有5个来源。
第一个来源是家庭储蓄资金。从地产投资到金融投资,家庭资产中股票资产的比例还有很大的提升空间。前面在资金格局那节课时,我们提到了在中国A股市场中,散户个人的资金占比近乎一半。而在美日欧等国的成熟股票市场,散户占比只有10%左右。这样看起来散户个人的占比,逐渐下降是个趋势,但这并不意味着个人家庭资金,就会逐渐离开股市,它们仍可以通过公募基金、券商资管和保险等很多机构产品的形式投资于股市中。此外,如果我们从家庭资产结构来看,中国的家庭资产仍以房产为主,金融资产为辅。
根据西南财经大学《中国家庭金融资产配置风险报告》的数据,2015年时,中国家庭资产中房产占比高达71.5%,而股票占比仅4.4%。之后社科院也有研究员做了份调查研究,结论是到2017年底,中国家庭各类型的金融资产大约有140万亿元,这些都是不包括房产的,平均每个家庭金融资产32万,证券类投资占比为27.6%,这远低于全球平均水平41%。目前,A股已经基本形成估值底,正在探寻盈利底和市场底,而楼市整体却长期遇冷,这样股票的长期吸引力就会相对增强,未来会有更多的家庭资金配置于股市当中。
若我们以“之前说的全球平均水平41%”为准,假设证券类投资中有一半资金会流向股市,那就可以预计得到,未来还有9万亿元的家庭增量资金可以进入股市。不过这是立足于长期角度来看的,并且家庭资金,无论是个人散户投资还是委托各种类型的机构来投资,这部分资金的偏好股票都是较为分散,风格不一的。
第二个来源是养老金,未来可能有更多省市的养老金入市。养老金入市已经进入实施阶段,先是广东、山东委托投资的企业职工养老保险基金,各有1000亿元。然后还有各省份委托投资的基本养老保险基金,截止2018年底,已经共有17个省份,合同总金额超过8000亿元。这些还只是中国目前已有入市的情况,对标国际的话,美国、英国和日本是全球养老资产规模最大的三个国家。美国的养老资产占GDP的比重高达131%,即使看平均水平,国际主要养老金市场的平均占比也有67%,而中国只占了10%。2017年底,我国养老金规模是8.5万亿元,这样按照国际先进水平来算的话,就有近50万亿元的空间。
那这里面能有多少投资股市呢?主要国家养老金中的权益类资产配置占比平均为46%,其中美国50%,英国47%。但我国有个基本养老金投资管理比例的限制,规定投资股票产品的比例不得高于30%,这样总的来说,就有15万亿元的养老金资金,未来可以期待流入股市。 一般来说,养老金资金会偏向安全边际更高,市场表现更稳的股票。A股的养老金概念板块中,共有33只相关标的,所属行业和市值都较为分散。有相关养老金入市政策出台时,这个板块值得关注。
第三个来源是社保基金,股市处于底部区域,社保基金有望加大入市步伐。社保基金是国家战略储备资金,它的资金来源主要是中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和国务院批准的其他方式。2017年底,我国社保基金总规模高达2.2万亿元,累计投资收益1万亿,年均投资收益率8.4%。从资产配置角度来看,社保基金目前主要配置在交易类金融资产和持有到期资产上,占比分别是40%和36%。而股票投资的占比是呈上升态势的,从2008年的1.8%上升到2017年底的11%。
此外,根据社保基金管理办法规定,社保基金中的资产投资于证券投资基金、股票的比例不得高于40%。若我们假定2018、2019年社保基金的增速与17年一样,那2019年社保基金规模会在2.5万亿元左右。这样理论上可进入股市的社保基金规模应该有1万多亿元。但实际上,根据目前最新的数据,2018年三季度社保基金的持股市值只有2145亿元,占比只有1/5,还有近8000亿元的增量空间。
根据最新的2018年三季报数据,社保基金偏好市值较大、分红较多、盈利能力较高的股票,它们相对来说表现也更稳,行业大多集中在银行、医药、化工、电子和食品饮料。其中,持股比例排名前五的是开润股份、新纶科技、养元饮品、云图控股和拓普集团。A股中也有个社保重仓概念板块,里面有147只相关标的,这些也都值得关注。
第四个来源是全球指数基金为代表的外资,A股国际化进程加快,在全球吸引力不断提升。2018年A股平均跌了近1/3,但它在国际上的吸引力却显著提升,依次被纳入了世界知名的三大基准指数,也就是入摩、入富和入道。此外,2018年9月,富时罗素公司CEO也曾公开说过,未来5-10年,以跟踪指数形式进入中国市场的被动资金,规模可达到2.5万亿美元。接下来我们就说下这方面的进展。
一是入摩,也就是MSCI,它背后是全球第一大指数公司。2018年6月,A股226只股票被正式纳入MSCI,关于这还有个概念板块,之前我们讲主题投资时有讲到过。今年2019年2月底,MSCI将会公布关于“A股纳入比例是否从5%提升到20%”的咨询结果,大概率应该能通过。5月份时,MSCI会考虑将纳入的股份扩展到创业板股票。同时,若2月底的咨询通过的话,就会在5月和8月分两步走,每次提升7.5%,将纳入因子从5%提升到20%。预计这两个阶段会为A股带来468亿美元的增量资金。并且在2020年5月,MSCI还会被考虑将A股中盘以20%的纳入因子加入。
二是入富,也就是富时罗素,它背后是全球第二大指数公司。2019年9月它也将A股纳入其全球股票指数体系,共分3步走,在19年的6月、9月和2020年的3月分别纳入20%、20%和40%。预计这三个阶段会为A股带来121亿美元的增量资金,今年2019年只实施60%,也就是大约72亿美元的资金今年会随之流入股市。
三是入道,也就是标普道琼斯指数,它是全球最大的金融市场指数公司之一,比如美国的标普500指数就是它编的。2018年12月底,A股1241只股票被纳入了该指数,纳入因子为这些A股标的可投资市值的25%,这将在2019年9月23日市场开盘前生效,届时相应的资金也会流入完毕。
总的来说,这几个全球指数基金纳入并提高A股比例,预计会在2019年给A股带来资金净流入800亿美元,也就是5500亿元人民币左右。此外,国外还有媒体报道说,摩根大通和彭博巴克莱指数也在考虑2019年纳入A股,到时值得期待。