Lee's Blog2005年6月,建设银行引入美国银行作为其战略投资者,所持股票禁售期为三年,双方在个人银行业务、公司治理、风险管理等方面进行了深入的合作。三年后也就是2008年,解禁期到来,恰逢次贷危机爆发,美国银行在并购美林后存在严重的资本不足问题。为了满足资本充足率要求,美国银行两年内连续四次减持建行H股来补充资本金,累计套现约194亿美元,这就是大股东减持背后的变现逻辑。 同样,大股东减持一直围绕于A股市场。2019年1月份共有272只个股迎来解禁,以最新收盘价计算,合计解禁市值超2700亿元。定增限售股或首发限售股在解禁后会对市场形成减持压力,基于这种预期市场会提前做出反应。但为了实现高位变现,大股东往往倾向于做高股价来获益。今天我们就来探讨这些大股东减持的背后套路有哪些。
一般来说,大股东减持出于五大动因。第一是通过减持套现,这往往发生在拥有内部信息的大股东认为公司估值过高、业绩会下滑的时候。第二是为了规避风险。三十六计,走为上策。当公司负债率过高、股票价格波动过大时,风险厌恶型大股东可通过实施减持来规避市场风险。第三是为了降低掏空成本。由于公司治理的不健全,很多大股东尤其控股股东会想尽办法进行关联交易,转移公司优质资产,而置换入相对劣势的资产,从而实现掏空的行为。为了降低掏空成本,大股东在掏空部分后进行减持,从而可将持有掏空企业的成本摊薄。
第四是为了优化股权结构,大股东尤其控股股东为了引入战略投资者或者实施股权激励计划,会主动释放减持部分自有股权,以优化公司股权结构。第五是为了流动性需求。公司缺乏流动性资金,大股东为了支持企业的发展而减持。
在上述五个原因中,为了获利而减持是大股东减持的最主要动因。查询上市公司大股东减持公告,我们会发现有很多令人啼笑皆非的减持理由,它们都是为了包装真实的减持动机。比如,2016年1月18日,中文在线公告称股东王秋虎因需改善个人生活,拟减持不超过201.27万股。按当时的收盘价计算,这201.27万股能套现2.59亿元。除了改善个人生活外,还存在着还房贷、做慈善、给孩子交学费等奇葩理由。
不管是为了公司的发展还是为了套现获利,大股东往往有六大套路推高股价:
第一,操控上市公司的重大信息披露。大股东在减持前通过披露重大信息如业绩预增公告、战略合作、合同中标等来吸引投资者进入,抬升股价,实现高位减持。目前已退市的公司“湘火炬”从1998年开始,两年内频繁公告了11个项目投资,使股价区间涨幅超过900%。
第二,通过盈余管理实现精准减持。盈余管理指企业管理层为了获取私人利益,利用信息不对称,有意识的改变会计中盈利信息的行为。大股东通过盈余管理,操纵利润来抬升股价。盈余管理配合减持使大股东搜取了巨额利益,严重侵害了中小投资者的利益。2008年2月,冠福家用,也就是现在的ST冠福,在公布的2007年的业绩快报中改变了销售收入的确认办法,将以前的“委托代销”改为了“一般销售”,即在分销商收到商品后就直接确认收入,而不是根据分销商实际售出的商品来核算。会计方法的变更使公司业绩同期大幅增长。1月份约2000万非流通股解禁上市,在实施正向盈余管理后,大股东实现了高位减持。随后公司发布业绩修正公告,宣布变更回“委托代销”的核算方法,前后业绩大幅变脸。
第三,实行高送转。高指比例高,送指拿未分配利润送红股,转指资本公积转股本,高送转即是说送红股或者转增股票的比例大,比如每10股送5股或转5股以上的股票。高送转原本是上市公司回报股东的方式,但若没有基本面支撑,高送转配合减持行为则成为大股东获利的手段。以永大集团为例,2011年10月公司在深交所上市后营收、净利润都在下滑,一直以来公司股价都表现平庸。3年禁售期一到,大股东纷纷准备减持。为了推高股价,2014年12月永大集团在公告当年利润分配预案时宣布实行高送转,甚至在15年3月宣布了更激进的10转18派9元的高送转方案,股票8天内出现7个涨停,从预案公布前的23元飘升至102元。大股东吕永祥及其家人从2015年4月开始,一年之内四次减持,套现近70亿。
第四,与分析师合谋,邀请分析师发出对公司的乐观评级来诱导投资者接盘。以万邦达为例,在2015年3月控股股东公布清仓式减持计划并且股价上涨到历史高点后,多家券商还频频发布“买入”、“增持”、“强烈推荐”等评级的研报。
第五,定向增发搭配减持来套利。定向增发是采用非公开发行的方式向特定投资者发行新股。首先,定增时往往折价发行,价格远低于二级市场,投资者持股成本低。其次,定增股份的锁定期较短。基于以上两个原因,大股东通过定向增发低价持股,当定增后的良好市场预期拉高股价时再进行减持。
第六,通过并购来推高股价。当上市公司所处行业不景气,业绩大幅下滑时,可通过并购来收购优质资产,提升业绩或者实现业务转型,重大资产重组公告发布后会激发股价上升,此时就是大股东减持套现的最佳时机。中电电机大股东在18年3月减持解禁股前,公司曾发布并购公告进行重大资产重组,虽然之后以标的资产估值难以达成一致为由终止了并购,但复牌后公司股价仍经历了一段时间的上涨。
总结一下今天的课程,我们认为在限售股解禁后会形成减持压力,大股东减持出于五大动因,分别是套现获利、规避风险、降低掏空成本、优化股权结构和满足流动性需要,其中套现获利是最主要的动因。而大股东为了实现高位减持套现,通常会运用一些手段来推高股价,常见的套路有操纵重大信息披露、盈余管理、实行高送转、与分析师合谋、定向增发和并购这六种。希望投资者在上市公司公告以上信息时能把大股东的减持计划综合起来对比分析,摸清上市公司的真实意图