Lee's Blog在宏观经济低迷和黑天鹅事件频发的环境下,如何识别市场中的投资机遇是非常关键的。正所谓危机、危机,危中有机,有的时候危险的表象背后往往也蕴含着投资机会。但是,大多数人都会在危机前逃跑、危机中倒下,却很少有投资者能逆向思维,把握危机中的投资机会。在这里,我们将危机大致分为三类,并探讨背后可能蕴含的投资机会。
第一类是宏观经济危机下的投资机会
去年宏观经济下行,叠加中美贸易战影响,股价平均跌了1/3,很多人纷纷对市场失去信心。但任何事情都有两面性,宏观经济的下行期并不意味着就完全没有投资机会。我们可以从行业和公司层面来逆向思考:
从行业层面来看,虽然经济衰退时大多数行业都处境艰难,但有些行业在经济形势艰难的情况下也表现出繁荣的迹象。比如经济低迷时有3个典型的受益行业:
第一,低端烟和酒。金融危机中,很多人被失业或降薪了。忧愁伤感环绕下,廉价低端的烟和酒成为了最好的寄情品。
第二,文娱。电影是经济的反向指标。在1929-1933年的大萧条中,美国电影行业迎来大发展,歌舞片因慰藉了现实中深陷困难、失业潦倒的普通民众而盛行。同样,法国的旅游业在1960~1980年经济萧条下开始火爆,出版发行市场也逆势上扬。
第三,口红。每当经济不景气的时候,口红的销量反而会直线上升,这就是我们所说的“口红效应”。因为在经济不景气之时,人们有强烈的消费欲望,而口红作为一种廉价的非必要之物,可以起到很好的安慰作用。
从公司层面来看,在宏观经济危机、市场系统性行情低迷下,本身质地非常优秀的企业受困于整体行情,股价下跌,公司价值往往被低估。在这个时候持有该类标的,只要行情转好,就会获得收益。而且在估值地位买入优质标的安全边际更高,经济转好后可以获得更高的收益弹性。
接下来,我举个关于大家喜好的奢侈品的例子。路易·威登集团目前旗下高达70多个世界顶级品牌,是长期全球最大、市值第一、销售额和影响力都第一的奢侈品集团帝王, 1990年至今,集团的股票价格上涨了17倍。
回顾其发展历史,抓住宏观经济危机背后的机会,持续低价并购优质标的,并整合协同恰好是其如此持续稳健发展成长的重要原因。梳理它的至少62次并购时间点,尤其是大品牌的并购,可以发现多集中于美国经济下滑的80年代后期、东南亚经济危机的90年代后期和互联网泡沫破灭经济危机的21世纪开端。
第二类是事件型危机下的投资机会
事件型危机是指行业或者企业因利空的突发事件,使公司自身甚至行业都被拖累下行,但这时候往往也是危中有机的典型代表。一方面,公司本身遇到危机,会使其估值大幅下降,如果挺过了这段困难时刻,就会慢慢恢复,那么在危机的时候也是低价买入的好时机。另一方面,若公司在危机后被迫离场,那么行业中其他质地优秀的公司可以瓜分它离场所留下的空白市场份额。我们依然举案例来说明。
2008年乳制品行业爆发三聚氧胺事件,三鹿倒下,连累整个行业内个股暴跌,板块全年平均下跌57%,伊利股份成为ST股,市值跌到不足50亿元。2012年塑化剂事件,整个白酒板块深度调整将近2年,个股平均跌幅70%,茅台最低跌到了118元,市值不足目前六分之一。然而事件结束后,伊利蒙牛以及茅台市值成倍增长。再说个近期的例子。2018年长生生物假疫苗事件爆发后,股票市场中也先是疫苗行业整体受挫,之后行业的优质的个股大力反弹。
梳理这三个例子背后的逻辑,一是它们更多是消费必需品。二是一个巨头的倒下,往往会成就行业内的其他巨头。三是行业监管走向清正,乱象得到终止,行业长期受益。
第三类是股权质押型危机下的投资机会
这类危机比较特殊,一方面它既是整个A股市场系统性风险的代表,另一方面也是公司个体或股东自身过去行为在行情退潮后所必须要买的单。股票质押本质是个以股票为标的抵押物的债务融资,本身并不是风险,但为了保护债权人利益,就会有质押率、平仓线,而当股价不断下跌时,抵押物价值也不断缩水,而若公司或股东之前质押融资过多,加了太多杠杆而又无力补仓时,就只有看着质押的股份被平仓,而且还会对股价产生负反,馈。
然而,股票质押爆仓的债务危机,也会成为外部人低价接盘上市公司控制权的好机会。上市公司控股股东在质押爆仓的压力下,很多时候会努力引入战略投资者,甚至直接出让控制权。这也就意味着质押比例高的公司,尤其是控股股东质押比例很高,面临平仓却又资金链紧张,无力补仓的公司,可能会成为市场上低价入股甚至获得控制权的潜在标的。
2018年年初至9月底,上证指数从3000点下降到2700点,股市暴跌,很多公司核心股东的股权质押触及平仓线,平仓压力上升,而企业资金链紧张之下无力补仓,只有努力引入白衣骑士。在这段时间内,有158家大股东将股权转让,76家公司变更实际控制人。而回顾这些股权质押危机中出手投资的案例,可以发现有个明显的特色,那就是价格极其便宜,甚至1元购,0元购。
过去,A股市场的壳价值少说也有数亿元甚至几十亿元,还有控制权溢价等。但现在,面对资金链紧张,股权质押平仓压力下,很多资产甚至控制权都出售得非常便宜,近乎免费就可以获得。
比如,金一文化曾“1元卖壳”给海淀区国资委。金一文化陷入了股权质押危机后公司原实际控制人将控制权转让给海淀国资委,而代价只是象征性出资1元。虽然海淀区国资需要为公司提供30亿元流动性支持,如提供融资、提供增信、引入新的资金方、搭建新的融资渠道等,但相比价值近12亿元的股份,甚至还包括实际控制权溢价,仅仅1元近乎无成本的代价是正常时期所无法想象的。
总结一下今天的课程,危机即危中有机,我们将危机分为三类,认为三类危机下背后仍蕴含着投资机会:
一是宏观经济危机下的投资机会。经济低迷时也会有受益的细分行业,比如低端烟酒、口红等,而且系统性低迷时正是低价入手优质标的的好时候,全球第一的奢侈品帝王路易威登给我们提供了范例。
二是事件型危机下的投资机会。当行业或公司突发特殊利空事件时,公司若能挨过之后慢慢恢复,则当时就是出手的好时机;若不能挨过或元气大伤,则会利好行业内的其他巨头。
三是较为特殊的股权质押型的危机下的投资机会。股权质押危机爆发后,外部人可以廉价入股接盘被质押压垮了的上市公司的控制权。